在每年都登上“热销榜”前三的美妆产品中，玻尿酸产品成为最受关注的类别之一。华熙生物的“润百颜”玻尿酸产品在11月1日19:00时，销售额就已经达到7600万元，同比去年增长140%，创下了天猫销售7小时超去年双11全天的记录。另一款国产玻尿酸“颐莲”在京东一小时销售额超过去年十倍。

然而，玻尿酸产品的热销并未带动相关公司的股价上涨，相反公司股价伴随着“双11打折季”的到来也纷纷打折。11月11日，爱美客股价下跌3.45%，华熙生物下跌2.79%。

“医美”被视作医药行业里最后的暴利之源。爱美客在招股说明书中披露其主打产品“宝尼达”成本仅为32.24元，市场价格最高则达到10800元。而医美面膜、爽肤水等各种外用的化妆品，也是带上了“玻尿酸”三字后便身价陡增。

玻尿酸甚至已经成了一些药企翻身的关键。11月3日，华东医药召开了医美业务专题交流会，公布在医美领域拓展业务的计划，收购瑞士玻尿酸企业20%的股份。自从华东医药的主打产品阿卡波糖国采丢标、砍掉多个研发项目之后，华东医药果断转投医美怀抱。

只是，玻尿酸这个市场，真的如各家企业所期待的那么好吗？

复制“暴利神话”

大批药企在医美市场狂奔

华东医药加码玻尿酸产品，显然是看到了其中巨大的利益。

华东医药从2013年起就已经代理了韩国LG公司的伊婉玻尿酸在国内的推广销售，目前在宁波的销售团队规模有200人，覆盖2500家诊所和医院。公司方面今年9月17日披露，2018年伊婉玻尿酸销售规模超6亿，2019年还有小幅增长。

“玻尿酸”诞生于上世纪30年代，这种存在于牛眼、鸡冠中的透明质酸，最初主要用于眼科手术和骨关节炎。由于透明质酸有强效锁住水分、胶原蛋白的功效，如今被大量用于美容行业。在中国，玻尿酸目前市场规模达到50亿元左右，5年复合增长率超过20%。

在国家药监局的审批序列里，注射用的玻尿酸通用名叫做“注射用修饰透明质酸钠凝胶”，属于三类医疗器械，其生产需要符合GMP要求、拿药械批文，销售和使用都必须有严格规范。这使得药企进军医美有着天然的优势。

2018年时，华东医药收购了英国医美上市公司Sinclair100%股权，2019年、2020年分别与美国R2公司、Kylane 公司等签署战略合作。公开数据显示，Sinclair公司第二年就靠美容线、玻尿酸等产品为华东贡献了5.09亿元营收、1.19亿元净利润。

从华东医药2019年年报可以看出，医美业务发展势头凶猛，国际医美同比增长了569.81%。相比之下，华东医药的医药板块就不那么乐观了。阿卡波糖未纳入集采使得公司2020年上半年收入下滑8.7%，同时阿卡波糖利润下滑3.67%，医药商业板块收入也下滑了14.4%。

行业龙头企业的医美收益则更加惊人。华熙生物早在2012年就推出注射用玻尿酸产品“润百颜”，打破了进口产品的垄断。到2020年时，其透明质酸原料的产能提高了约400倍。2019年，在功能性护肤品销售较快增长之下，华熙生物营业收入提高了49.28%。

2019年，昊海生科整形美容与创面护理产品收入约为3亿元，其中玻尿酸收入金额超2亿。今年3月，公司第三代玻尿酸产品正式获批推向市场，预计对其医美业务增长也将有较大推动。

有“玻尿酸鼻祖”之称的山东福瑞达医药集团，现已收归上市公司鲁商发展旗下。福瑞达背靠山东药科院，其创始人是有中国玻尿酸之父的凌沛学，自上世纪80年代至今，已有“明仁”、“颐莲”、“善颜”等多个品牌。

在各药企争相入局医美行业的背后，玻尿酸等医美产品的高毛利，已经不是秘密。

爱美客玻尿酸毛利率高达90%以上。华熙生物和昊海生科的毛利率也分别达到79.66%和77.28%。也就是说，单支价格动辄过万元的玻尿酸，原料成本几十元，即便加上经销商费用、营销成本，也只有800多元，堪称“暴利神话”。

对于正在告别“高毛利时代”的医药行业来说，以玻尿酸为代表的医美行业无疑是巨大的诱惑。

除了上述药企之外，常山药业、四环医药、复星医药、双鹭药业等多家药企也有所动作。刚在新冠疫苗上大放光彩的复星医药，今年9月获得了以色列Raziel Therapeutics公司的的许可，在中国大陆及港澳台地区开发和商业化一款美容塑形的药物。

未迎来井喷

利润率水平却已大幅下滑

Frost&Sullivan报告显示，中国已成为全球第三大医疗美容市场，2019年规模达到1427.3亿元，未来5年复合增长率为27.7%，到2024年预计将接近3800亿元。

其中的非手术类项目，如注射玻尿酸、肉毒素等，凭借操作简单、恢复时间快、价格和风险相对较低等优点，有更高的市场接受度和复购率，目前在医美市场中的占比超过60%。

华熙生物提供的数据显示，2019年，中国医疗美容类玻尿酸终端产品的市场规模达到42.7亿元，2015至2019年复合增长率为22.8%，未来5年，预计将以12.8%的复合增长率达到76亿元市场规模。

在越来越多企业介入之下，医美产品市场规模也在扩大。国盛证券分析师鞠兴海今年10月14日发布报告称，到2025年中国医美行业中玻尿酸等注射剂终端市场规模到有望达到千亿级别，对应出货额350亿元，其中玻尿酸出厂额将达170亿元。

但是随着越来越多竞争者，特别是药企竞争者的加入，医美产品的利润也呈现出下降的趋势。昊海生科在2019年年报中，玻尿酸销售量和单价已有所下降，公司称主要原因是“受竞品玻尿酸销售价格大幅下降的拖累”。

有私募医药分析师接受媒体采访时表示，上游生产企业竞争激烈，下游医美机构获客成本居高不下等因素都在压缩利润空间，导致玻尿酸产品降价。

华熙生物的财务数据也能看出玻尿酸并非“液体黄金”。今年前三季度，华熙生物营收15.96亿元，同比增长23.96%，增幅比去年同期的48.97%有大幅收窄，净利润增速则是大大低于去年同期的30.57%，只有5.12%。

尽管玻尿酸的毛利率依然逼近茅台，但茅台只有一个，玻尿酸可以有很多家，这意味着竞争者增多后，玻尿酸“百倍暴利”的梦幻市场不可能长期持续。

此外，医疗美容终端市场阶段性行业整治，也正在打破暴利的局面。生产、销售假玻尿酸、肉毒素，以及医美机构不规范使用上述产品的行为，都在打击范围内。医美行业规范升级之下，药企能否在此重写高毛利神话也变成了悬念。

今年的双11，或许也是玻尿酸暴利时代最后的狂欢。