12月3日，港股上市的中国生物制药在连跌两天后，股价依然在低位徘徊，已经回到一年多以来的低点。上市公司中国生物制药以子公司正大天晴为主体，核心业务几乎都来自于正大天晴。

造成中国生物制药股价大跌的直接原因，是公司11月30日披露的三季报与众机构的预期相差甚远。

2020年前三季度，公司实现收入181.25亿元，低于上年同期的193.2亿元。尤其是第三季度，公司收入54.78亿元，比去年同期下滑19.36%，甚至比疫情期间的二季度还下降了14.75%。

在分析业绩下滑原因时，中国生物制药认为，“药品带量采购范围逐渐扩大并趋于制度化和常态化，对行业利润和产品结构影响明显”，“缺乏创新产品的仿制药企业面临销售、利润甚至生存压力”。

但这显然不是问题的全部。虽然医药行业大趋势无从改变，正大天晴也很努力地开发新品，但业内人士透露，结合今年年中一轮密集的“举报潮”来看，正大天晴销售端的确存在问题。

医保强势主导之下，正大天晴这类以仿制药为主的企业本来就不被看好，一旦内部再有不稳定因素，影响可能会是毁灭性的。

“举报信”影响浮现

正大天晴销售调整

今年七八月间，安徽、山西等地多家三甲医院出现了针对正大天晴行贿医生的“举报信”，一时在业内引发热议。

从中国生物制药披露的财务数据来看，今年三季度，正大天晴的确是遭遇了一轮“滑铁卢”，举报信的影响不可忽视。

2020年半年报显示，公司雇员数量为23515人，这一数字只比2019年底多出了40人。但到了9月末，公司雇员数一下增加到24328人。三个月时间多出了813人。

据悉，这些新员工大部分都是销售一线人员。

众所周知，上半年受疫情影响，各家企业的市场活动几乎陷入停滞。5月以后国内疫情冲击减弱，各家企业纷纷加码推广力量，正大天晴在那时候大量扩充销售队伍，在情理之中。

从另一个指标也能看出正大天晴的努力。7、8、9三个月里，中国生物制药披露的员工薪酬总额为7.46亿元，远高于去年第三季度的2.46亿元。

招兵买马又许以重金，换来的销售表现呢？

今年第三季度，中国生物制药的肝病领域销售同比下降52%；肿瘤领域同比增长9%，增幅远低于上半年57%的同比增长，也就是说，还不如疫情期间肿瘤用药的销售增速快。

中国生物制药在骨科、抗感染和呼吸领域体量较小，肝病和肿瘤才是公司业绩的核心。这样反常的业绩表现，与之前接连出现的“举报信”不无关系。

一方面，受国家医保局“信用评价体系“逐步落实的影响，正大天晴或许不太敢明目张胆的触碰“灰色地带”；另一方面，知情者伺机而动，公开打击正大天晴的软肋。

总之，几封“恰到好处”的举报信出现后，原本计划“撸起袖子加油干”的正大天晴的股价和财务数据一起趴下了。

今年8月19日，正大天晴的创始人、泰国大亨谢炳卸任中国生物制药的首席执行长，公司业绩的下滑，正出现在这一阶段。

谢炳的继任者是原摩根大通的中国区主席李一，谢炳的女儿谢其润和儿子谢承润仍分别保持董事会主席和执行董事的职位。

野村证券发布研报称，中国生物制药第三季度业绩疲弱的部分原因是公司“改善销售系统”。

不知目前正大天晴的销售系统是否已经理顺，从股价表现来看，机构对于公司的短期未来并不看好。

更加紧迫的是，新一轮医保价格谈判又将“杀”来。

新版医保谈判将至

5款新药面临砍价

2019年9月，“4+7”扩容后的第一次全国集采中，原本入选了“4+7”的正大天晴肝病药物恩替卡韦落选。

“4+7”时正大天晴自降价格95%，打败原研企业百时美施贵宝。只是没想到，真的搞全国集采了，还有企业更狠。首次全国集采中，正大天晴再次降价6%，从17.36元降到了16.24元，没想到江西青峰药业和安徽贝克给出的价格分别是9.4元和10.61元。

失去了恩替卡韦的集采市场后，正大天晴肝病领域一蹶不振。根据中国生物集团的财报显示，2020年第三季度公司肝病产品收入为30.52亿元，比去年同期下降约39%。

眼下，医保价格谈判将在本月完成，明年初新一轮的全国集采也即将到来，就在这个最关键的窗口期，花旗、野村、安捷证券和招商国际等大批国际投资机构纷纷调低中国生物制药的预期值，造成近期公司股价暴跌。

即将在2020年12月份开展的医保价格谈判，纳入了有史以来最多的品种：751个。其中，光是2015年以来获批的新药就达到171个，是此次价格谈判最有看点的部分。

据东莞证券统计，正大天晴有5个品种被纳入医保谈判，数量上与恒瑞相同。其中的依达拉奉、苯达莫司汀均是近两年来获批的首仿药物，具有很强的市场潜力。

资料来源：东莞证券

依达拉奉是田边三菱制药公司自主开发的一款脑保护剂。早在2019年7月，依达拉奉就被国家卫健委列入第一批国家重点监控合理用药药品目录，同时也被踢出了2019版国家医保目录，市场销售也出现了大规模的下降。

转机发生在2019年3月28日，因在美国获批“肌萎缩侧索硬化”（俗称“渐动症”）的治疗适应症，依达拉奉入围我国第二批临床急需的境外新药名单。2019年6月，该适应症被纳入优先审评，7月正式获批进入中国市场。

此番依达拉奉能否以“渐冻症”的适应症顺利通过谈判、重新挤回医保目录，还有待临床专家的专业判定。不过，可以预见的是，在原研药和部分仿制药的双重夹击下，依达拉奉即使进入医保目录，必定也会面临是否要用大幅降价换取市场的艰难选择。

健识局看到，正大天晴这次入围的5个品种均面临原研药和其他仿制药的竞争。从过去几次的价格谈判经历来看，既往的整体谈判降幅都在60%左右。