处方外流加码医药零售行业规模增量，未来十年医药零售市场有望达到万亿规模
近两年，政策在逐步放开，推进处方流转外配。今年11月，国家医保局发布了《关于积极推进“互联网+”医疗服务医保支付工作的指导意见》。在完善“互联网+”医疗服务医保支付政策、优化“互联网+”医疗服务医保经办管理服务、强化“互联网+”医疗服务监管措施等多个方面，都提出了具体意见。网售处方药政策也在今年取得松动，为线上处方流转和处方药销售外流带来了东风。11月12日，国家药监局发布《药品网络销售监督管理办法（征求意见稿）》，对网售处方药“有条件放开”提出了严格监管和限制，最终对于处方药网上销售选择有条件地放行。根据IQVIA数据显示，2018年中国处方药销售额达到1.13万亿元，占总药品销售额的66%。从处方药销售渠道来看，72%的销售额在医院实现，零售药店处方药占比仅12%，将近1400亿。而日本医疗药品(绝大部分为处方药)最大的销售渠道为调剂药局，占比为54.3%(CreconR&C，2014)；美国最大的处方药销售渠道为零售药店和邮购药房，合计占比高达83.3%(IMS，2015)。以此为参考，按我国目前处方药销售规模是1.2万亿来计算，假设10年后中国处方药社会药房销售占比达到日本2014年的水平、即占比55%左右。那么到2030年，处方药销售渠道由医院向零售药店流转的规模将达到5000亿元左右。这还是没有考虑处方药销售的复合增速的保守估计，实际规模可能远大于这个幅度。存量部分，目前市场规模在4500亿元左右。考虑到未来几年行业集中度提升、各连锁跑马圈地的态势，参考美国并购集中、市场集中度大幅提升的10年（1994-2005年），复合增速是约7.4%。因此，保守按5%的复合增速，预估到2030年，市场规模有望超过7000亿。加上处方外流的市场增量，到2030年医药零售市场规模有望达到1.2万亿水平。
中国处方药与非处方药销售情况
来源：前瞻产业研究院
中国处方药销售渠道占比
美国前三名连锁集中度，在并购最集中的10年（1994-2005年），市场占有增长了近3倍，从94年的20%增长至05年的约53%。我国目前头部的医药零售连锁上市公司包括国大药房、大参林、益丰药房、老百姓、一心堂，还有刚上市不久的区域头部连锁健之佳等。按市场规模4500亿元来估算，2019年前五家零售连锁药店市场占有近15%。那我们也保守估计，国内前五家经过近10年的并购发展、跑马圈地，在2030年市场占有也像美国一样达到近3倍的规模，那就是约为40%左右。2019年前五家净利润率平均值是5.1%。我们假设未来10年还是保持这个平均值。那么五家净利润总和就是255亿元左右。参考美国CVS药店近15年来的PE（TTM）范围，最低是8.86，最高45.11。我们假设按20倍的市盈率来计算。那么五家市值总和在5100亿元。现在五家的市值之和，仅1900亿不到。美国CVS连锁药店2019财年营业收入2500多亿美元，其中，只有三分之一的收入来自医药零售业务，其他大比例的营收来源于保险、PBM和各种服务。CVS是在美国医药零售行业并购圈地集中的10年（1994-2005）之后，各头部连锁已经具备相当规模后，开始通过并购发展PBM和保险业务。不排除国内连锁药店头部企业通过发展各种健康和药事服务来拓展营业收入来源和渠道，同时给顾客带来更优线下体验，提升会员消费粘性和品牌忠诚度。这样，头部连锁药店的营业收入除以上估算医药零售业务的板块之外，还要增加健康和药事服务收入，甚至保险和支付业务。而考虑到国内人工成本相比美国更有优势，服务业务的盈利水平可能超过现在的医药零售业务，那么将进一步提升连锁药店企业的整体利润。线下实体药店最大的竞争和不确定性来源于线上互联网企业的冲击。网售处方药政策放开，线上互联网企业将对处方药销售渗透到何种地步，与线下药店争夺药品和非药市场，还是通过充分合作挖掘市场机会和需求，一起把蛋糕做大，目前尚不明朗。2020年上半年，网上药店药品零售规模达到119亿，同比增速70%。今年全年销售额必定超过200亿。从2013年的13亿到2020年的200亿，7年年均复合增速48%，远高于线下。对市场的逐步渗透是必然。但是看目前线上销售品种结构，近9成是非药品的销售；而线下73%的销售来源于药品。看起来似乎目前线上线下主力销售品种存在互补。但是随着网售处方药放开，线上销售品种结构会否发生颠覆性改变，还不确定。但是不管怎样，线下药店有自身独一无二的优势，比如现场体验感，这是线上药店无法替代的。更何况，线下药店连锁企业也在全力发展线上业务。几家头部上市企业的O2O等线上业务近年也实现成倍增长。
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